国字头正规军——国家开发银行，最近频频现身棚户区改造开发性金融。

    前奏始于4月2日，国务院会议明确由国家开发银行成立住宅金融事业部，为全国棚改重点项目建设提供专项贷款资金。4月中下旬，由国开行担任综合融资协调人、国开证券主承销的“13杭州余杭债”等5只“债贷组合”企业债券先后发行。

    上周末，国家发改委办公厅发布《关于创新企业债券融资方式扎实推进棚户区改造建设有关方面的通知》，要求各地发改委“研究推出棚户区改造项目收益债券；与开发性金融政策相衔接，扩大‘债贷组合’用于棚户区改造范围；优化棚户区改造债券品种方案设计”等。

    知情人士向21世纪经济报道记者透露：“4月初，李克强总理召开有关棚改问题国务院常务会议后，国家发改委随即着手研究相关落实政策，与国开行合作扩大‘债贷组合’企业债券发行范围应该是其中一项重要内容。”

    据其透露，随后，国家发改委相关领导和国家开发银行高层会面，研究如何将发改委“债贷组合”企业债券和国开行棚改专项贷款进一步紧密衔接， 以加大债券创新力度支持棚改项目建设。而这次会面的核心内容均在上述《通知》中得到体现。

发债用于棚户区改造

    今年政府工作报告确定改造的各类棚户区的户数为470万户。住建部发言人倪虹日前透露，这一规模的改造需要超过1万亿元的资金。

    根据上述通知，“结合开发性金融对棚户区改造项目贷款及各省融资缺口情况，研究设计发债方案；进一步扩大债贷组合发行规模，同时加大企业债券与其他商业银行贷款实施棚户区改造‘债贷组合’的力度，支持一般房地产开发企业和民营企业发债承担棚户区改造项目建设任务。”

    以去年7月发行的首只债贷组合“13岳阳城投债”为例，国开行首先通过为发行人测算债务边界上限，再通过债贷综合授信和债后、贷后统一管理、实现全程风险控制。

    而与普通债券发行不同的是，募投项目资金不光来自于债券，银行贷款也同步到位，即国开行8亿项目贷款配合发行18亿城投债，债券募集资金主要用于岳阳云梦新城等11个棚户区改造项目。

    截至2014年4月底，国开行共发行此类债贷组合企业债7只，规模约100亿。从已发行的7只“债贷组合”债券情况看，机构认购较为积极，发行利率均低于同期一般类城投债。

    “‘债贷组合’模式的难度在于以风险控制为核心和前提。需要综合融资协调人对城投公司全部债务的统筹管理，这个角色不仅适用于此次试点的棚户区项目融资，而且是针对未来一段时间内岳阳城投企业融资活动。”接近国开行的券商人士这样评价道。

    “按照发改委债贷组合支持棚改的目标和要求，关键在于国开行内部要建立一套有效的债贷统筹管理制度和流程。”国开行债券承销业务负责人说。具体而言，国开行作为协调发行人，需在短短两个月内与该行多个部门和试点分行密切配合，结合现有信贷流程制定业务管理制度更新试点经验。按照这套流程，开行内部先后有十几只“债贷组合”债券通过了流程测试。

    另一个契机在于，发改委方面亦对“债贷组合”债券采取绿色通道，加快审批。此前，发改委所推出“债贷组合”创新模式目的就是在加强风险控制前提下，引导市场资金支持棚改项目建设，而文件则明确了创新支持棚改的具体路径。“4月中下旬发行的5只债券只是一部分，后续会有更多的债贷组合债券发行。”上述负责人说。

继续扩大棚改试点

    国开行参与棚改开发金融优势之处在于，发挥其在中长期信贷、融资平台债务管理和债券发行承销领域的综合优势；协助交通、城市基础设施、棚改和保障房、中西部地区发行人在债券存续期内强化包括贷款、债券在内的内部债贷统筹管理机制。

    国开行内部人士亦向21世纪经济报道记者透露，考虑到国开行住房金融事业部担纲全国棚改工作及债券银行的特殊地位，“除了此前的湖南、安徽等地，下一步将继续扩大参与棚改试点”。

    而根据上述通知，除中央、地方财政资金外，对棚户区改造项目较多、资金缺口较大，且地方政府性债务率较低的地区，可适当增加其承担棚户区改造的城投类公司年度发债规模指标。其中，重点满足北京、上海、广州、深圳等热点城市棚户区改造和保障房建设的融资需求。

    国开行人士指出，从目前情况看，“棚改”专项企业债券发行体主要有两类：一是各地城投公司，主要负责各地市棚改项目；二是部分国有大中型企业，主要负责矿区、林区和垦区棚改项目。

    另一方面，发改委先后下发的两个文件也提出支持承担保障性住房建设任务的房地产开发企业和民营企业发行企业债券。债券品种主要包括“债贷组合”和项目收益债券。

    一直以来，被视为稳增长、守底线关键的棚户区改造项目，仍然普遍受限于融资渠道。如何创新债券品种，弥补棚户区改造的资金缺口尤为值得关注。

    “去年开始国开行及国开证券已经配合发改委完成了债贷组合支持棚改的模式创新。能够缓解棚改资金过度依赖银行信贷，通过市场化主体发行企业债开展棚改项目能够减少政府信用占用。”上述券商人士说。

    此外，国务院批转发改委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》提出，今年将对地方政府债务实行限额控制，分类纳入预算管理；规范政府举债融资制度，建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制。

    “发改委企业债新政意图明显，就是要充分运用好企业债，引导更多金融资源和债券市场资金支持各地棚改项目建设。”有参与发行的券商人士指出，“发改委在棚改项目管理和企业债券管理两方面资源，能够加大对棚改建设的资金支持。另外，去年企业债券预审工作下放后，国家发改委审批速度明显提高，可以更好的满足市场需求。”